【浙商】邮储银行21H1:大超预期,不良双降

作者:梁凤洁/邱冠华联系人:陈建宇/徐安妮来源:浙商证券银行研究团队具体参见2021年8月29日报告《大超预期,不良双降——邮储银行2021年中报点评》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。报告导读盈利大超预期,战略方向明确,新任

【浙商】邮储银行21H1:大超预期,不良双降

【浙商】邮储银行21H1:大超预期,不良双降

  作者:梁凤洁/邱冠华

  联系人:陈建宇/徐安妮

  来源:浙商证券银行研究团队

  具体参见2021年8月29日报告《大超预期,不良双降——邮储银行2021年中报点评》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。

  报告导读

  盈利大超预期,战略方向明确,新任行长到来有望催化战略执行。

  投资要点

  数据概览

  21H1邮储银行归母净利润同比+21.8%,增速环比+16.3pc;营收同比+7.7%,增速环比+0.6pc;ROE13.3%,同比+0.7pc,ROA0.71%,同比+7bp;不良率0.83%,环比-3bp;拨备覆盖率421%,环比+4pc。

  核心观点

  1、盈利大超预期。邮储银行21H1净利润同比+22%,增速环比+16pc,大超市场预期,归因减值拖累改善。21H1邮储资产减值损失同比-12%(21Q1同比+8%)。展望未来,不良优中向好和财富战略推进,有望继续支撑盈利快速增长。

  2、战略方向明确。半年报中,邮储银行披露“”战略方针,提出发力普惠金融、财富金融、产业金融、绿色金融四大领域,战略方向进一步明确。且随着刘建军行长的到任,战略执行有望得到催化,未来战略成效值得期待。

  2021年上半年,邮储的财富战略已取得亮眼成绩。21H1AUM同比+12%,增速较20A提升2pc。代理收入同比高增127%,拉动中收同比增长38%。

  3、资产质量优异。21H1不良双降,不良额环比-0.1%,不良率环比-3bp至0.83%,关注率较年初-6bp至0.48%,资产质量保持行业领先。逾期率有所波动,逾期率较年初+9bp至0.89%,判断是一次性扰动,后续资产质量将继续优中向好。

  4、息差环比下降。21Q2息差(期初期末)环比-8bp至2.18%,资负两端均有压力。

  ①资产端,21Q2收益率环比-4bp,归因贷款利率下行。21H1贷款利率较20H2-7bp。

  ②负债端,21Q2成本率环比+4bp,归因存款占比下降。21H1存款环比+1%,增速较总负债慢1pc。注意到,21H1定期存款较20A增长9%,增速较存款快4pc,一年期以内定期存款为主要增长点(较年初约+16%)。因定期存款储蓄代理费率低(活期2.30%,一年期1.08%),定期存款占比提升对盈利影响中性。如将储蓄代理费计为存款成本,21H1存款成本率与20H2持平。

  盈利预测及估值

  邮储银行盈利大超预期,战略方向明确,资产质量优异。预计2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长19.99%/15.29%/15.09%,对应BPS6.82/7.32/8.27元。维持目标价7.00元,对应2021年PB1.0倍。现价对应2021年PB0.73倍,现价空间40%,买入评级。

  风险提示

  宏观经济失速,不良大幅爆发。

  报告正文

  往期报告回顾

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  ◇2021年3月社融:印证稳杠杆,需求超预期

  ◇2021年2月社融:信贷大超预期,融资需求旺盛

  ◇2021年1月社融:信贷天量,需求强劲

  ◇12月社融:信贷增速持平,社融增速回落

  ◇11月社融:货币政策回归常态化

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