作者：梁凤洁/陈建宇/邱冠华
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2020年10月29日报告《息差提升，风险向好——南京银行2020年三季报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
息差逆势提升，风险边际向好，展望未来，盈利增速有望边际企稳。
投资要点
业绩概览
20Q1-3归母净利润同比+2.0%，增速较20H1-3.0pc，营收同比+2.4%，环比下降4pc；20Q3单季度归母净利润同比-4.8%，增速环比-2.3pc。ROE15.29%，同比-2.6pc；ROA0.95%，同比-8bp。单季息差（期初期末口径）1.57%，环比20Q2+2bp；不良率0.90%，环比持平；拨备覆盖率380%，环比-21pc。
业绩点评
1、盈利增速下行。20Q1-3南京银行归母净利润同比+2%，增速环比20H1-3pc，主要受非息收入增速下行拖累。20Q1-3非息收入同比-3%，增速环比-17pc。其中，其他非息增速环比-24pc，主要受债市行情扰动影响。中收增速环比-5pc，判断归因于净值化转型下，理财规模增速放缓，影响理财中收。展望未来，风险向好叠加利息净收入增速回升下，盈利增速有望边际企稳。
2、息差逆势提升。20Q3单季息差（期初期末口径）1.57%，环比20Q2+2bp，超预期。①资产端，单季收益率环比+2bp，主要得益于贷款结构改善和市场利率上行。20Q3零售贷款占比环比+2pc，零售投放持续恢复；②负债端，单季成本率环比微降1bp，成本管控卓有成效。展望未来，零售贷款投放进一步恢复，支撑息差边际企稳，叠加低基数效应，Q4利息净收入增速有望回升。
3、风险边际向好。20Q3南京银行不良率环比持平于0.90%。前瞻指标方面，关注贷款双降，关注贷款余额环比-9%，关注率环比-15bp，风险边际向好。拨备覆盖率环比-21pc至380%，判断归因于表外非标回表导致非贷款减值准备计提压力增大，因此通过释放拨备缓解减值计提压力。
4、资本补充推进。10月29日南京银行发布公告，拟发行不超过200亿元可转债。根据20Q3末数据静态测算，如成功发行200亿可转债且全部转股，有望补充2.1pc核心一级资本充足率。
盈利预测及估值
息差逆势提升，风险边际向好，展望未来，盈利增速有望边际企稳。预计2020-2022年南京银行归母净利润同比增速分别为+2.08%/+7.35%/+11.04%，对应EPS1.25/1.28/1.43元股。现价对应2020-2022年6.41/6.30/5.63倍PE，0.84/0.77/0.70倍PB。目标价10.23元，对应20年1.07倍PB，买入评级。
风险提示
宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
报告正文
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