作者：梁凤洁/陈建宇/邱冠华
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2020年11月29日报告《大象要起舞——兼评2020年三季度货政报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
贷款利率上行拐点趋势确立，新增推荐国有行。大行启动不是行情尾声，而是开新局。
投资要点
数据概况
2020年9月较2020年6月，贷款加权平均利率上升6bp。其中一般贷款利率+5bp，票融利率+38bp，个人住房贷款利率下降6bp。
核心观点
1、货币政策常态化。①经济发展：货政报告中，展望未来经济发展时，央行提出全年经济正增长是大概率事件，经济向好的基本面没有改变。②货币政策：展望货币政策时，央行提出稳健的货币政策将更加灵活适度，且会尽可能长时间实施正常的货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定，搞好“跨周期政策”设计。预计经济修复下超常规货币工具将逐步退出，整体货币环境将边际趋紧，2021年银行资产和贷款增速较2020年边际下降，银行议价能力提升。
2、贷款利率见拐点。9月新发放贷款加权利率较6月边际上升6bp，超预期。细分项来看，除住房贷款利率以外，各项贷款利率均环比提升，一般贷款利率、票据融资利率分别提升5bp、38bp，判断主要归因于货币微幅收紧、贷款增速走平背景下银行议价能力上升。展望未来，LPR转换于今年基本完成（截至8月末，转换进度达92.4%），剔除明年Q1按揭贷款重定价短暂影响，随着经济修复以及货币政策回归常态，贷款利率有望温和上升，带动息差企稳回升。
3、新增推荐国有行。贷款利率迎来拐点，叠加经济恢复下，实际资产质量好转，银行基本面有望持续改善。展望全年，上市银行累计净利润增速有望回0%，对应Q4单季利润增速近40%，将大超市场预期。贷款利率上升，整体银行都受益；考虑利率回升额外有利于资金净融出方，大行是典型代表，因此推荐国有行。
投资建议
经济在复苏+拐点在验证+估值在低位+仓位在底部，继续重点推荐银行板块投资机会。选股方面，未来十年的银行好比过去十年的水泥，大浪淘沙K型分化。新增推荐国有行，主要是国有行作为资金净融出方，受益于市场利率上行，息差提升动力充足，且估值性价比高，优选建行/工行、邮储。A股继续推荐优质股份行，包括兴业、平安、光大、招行，精品城商行推荐长沙和南京银行。港股首选四大行和邮储。
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风险提示
宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
报告正文
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