作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇/赵泽胤
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2021年1月27日报告《不良连双降，性价比之选——浦发银行2020年业绩快报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
浦发银行不良连续4个季度双降，当前21EPB0.54x，性价比突出。
投资要点
业绩概览
浦发银行2020年扣非净利润同比+0.6%，20Q4单季净利润同比+28.6%，单季增速环比+31pc；营收同比+3.0%，20Q4单季营收同比+7.5%，单季增速环比+11pc；ROE10.8%。20Q4不良率1.73%，环比-12bp；拨备覆盖率153%，环比+3pc。
投资要点
1、利润增速提升。浦发银行20Q4单季净利润同比+29%，单季增速环比+31pc，利润增速迎来修复。推测是得益于规模扩张的加速（资产增速环比+1pc）和减值损失拖累的缓解。其中，营收单季同比+8%，增速环比+11pc，增速回升幅度为已披露快报的股份行中最大。展望未来，经济企稳改善下，2021年利润增速有望继续回升。
2、资产结构向好。浦发银行20Q4贷款环比20Q3增长6%，增速较总资产（环比+4%）快2pc，资产结构向好。负债端，存款增速进一步提升。20Q4末存款同比增长11%，增速环比提升1pc。
3、不良连续双降。浦发银行20Q4不良率环比-12bp至1.73%，达到2016年以来最低水平。不良余额环比-1.3%，不良连续4个季度实现双降。推测主要得益于经济恢复下，对公贷款的风险情况显著好转。拨备覆盖率环比+3pc至153%，风险抵补能力提升。展望未来，经济修复有望带动资产质量进一步向好。
盈利预测及估值
浦发银行不良连续4个季度实现双降，且当前21EPB处于0.54x的低位，性价比突出。预计2021-2022年浦发银行归母净利润同比增速分别为+8.31%/+10.30%，对应EPS2.05/2.27元股。现价对应2021-2022年4.75/4.29倍PE，0.54/0.53倍PB。目标价12.00元，对应21年0.66xPB，买入评级。
风险提示
宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
报告正文
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