【浙商|银行】招商银行20Q3:零售业务加速修复

作者:梁凤洁/陈建宇/邱冠华来源:浙商证券银行研究团队具体参见2020年11月1日报告《零售业务加速修复——招商银行2020年三季报点评》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。报告导读利润增速企稳,风险继续改善,零售业务加速恢复

【浙商|银行】招商银行20Q3:零售业务加速修复

【浙商|银行】招商银行20Q3:零售业务加速修复

  作者:梁凤洁/陈建宇/邱冠华

  来源:浙商证券银行研究团队

  具体参见2020年11月1日报告《零售业务加速修复——招商银行2020年三季报点评》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。

  报告导读

  利润增速企稳,风险继续改善,零售业务加速恢复。

  投资要点

  业绩概览

  利润增速企稳,风险继续改善,符合我们此前预测。三季报整体来看:①亮点在于零售业务修复,息差环比改善;②不足在于拨备覆盖率下降,容易被投资者误读为不良生成压力大。但从实际披露数据来看,单季不良生成边际回落,推测拨备覆盖率的下降是非贷款减值力度加大导致。随着零售贷款投放的修复和风险边际回落,预计招行业绩表现将优于同业。

  业绩概览

  招商银行20Q1-3归母净利润同比-0.8%,增速较20H1+0.8pc,营收同比+6.6%,环比-0.7pc;Q3单季度归母净利润同比+0.7%,增速环比+14pc。ROE17.0%,同比-2.2pc;ROA1.32%,同比-16bp。单季息差(日均口径)2.53%,环比提升8bp;不良率1.13%,环比-1bp;拨备覆盖率425%,环比-16pc。

  业绩点评

  1、利润增速企稳微升

  20Q1-3归母净利润同比-0.8%,增速较中报企稳并小幅改善;单季度利润同比增速从Q2-13.3%转正至+0.7%,符合我们此前预测和市场预期。改善核心驱动力来自于息差环比改善、中收增速回升和拨备拖累下降。较为惊喜的是息差环比+8bp,主要得益于:①负债端,存款结构改善带动整体成本率下行;②资产端,零售贷款投放修复抵御资产收益率下行趋势。展望Q4,考虑息差企稳和去年低基数效应,营收增速下行压力减弱,乃至有望回升;零售风险生成边际回落,减值压力边际下降,整体为利润增速回升创造良好基础。

  2、零售业务加速修复

  ①规模投放:零售贷款投放延续Q2以来的修复趋势,尤其受疫情影响较大的信用卡和消费贷恢复速度较Q2进一步加快;②资产质量:零售贷款风险改善,不良率环比持平于0.83%,关注率和逾期率延续Q2以来的改善趋势,分别环比-9bp、-10bp。③财富管理:AUM持续稳定增长(较年初+15%),财富管理中收维持高增(同比+45%)。④盈利能力:零售业务营收增速拐点向上,19A/20Q1/20H1/20Q1-3零售营收同比+16%/11%/5%/11%。随着零售投放修复和风险边际回落,预计招行业绩表现将优于同业。

  3、风险指标整体改善

  

  

  ①从存量指标来看,20Q3集团口径不良率环比-1bp,母行口径不良率环比-1bp,关注类和逾期贷款双降,存量风险指标改善;②从动态指标来看,母行Q3新生成不良155亿,较Q2(188亿)边际回落,且对公、信用卡、非信用卡零售贷款新生成不良均回落;③从拨备厚度来看,拨备覆盖率环比-16pc至425%,推测拨备不达预期的原因是加大非信贷的减值力度。

  盈利预测及估值

  

  

  利润增速企稳,风险继续改善,零售业务加速恢复。预计2020-2022年招商银行归母净利润同比增速分别为+2.94%/+11.83%/+13.84%,对应EPS3.72/4.17/4.76元股。现价对应2020-2022年10.69/9.54/8.36倍PE,1.58/1.41/1.26倍PB。目标价47.77元,对应20年1.89倍PB,买入评级。

  风险提示

  宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。

  报告正文

  往期报告回顾

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